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中国水务迷局：巨额回购股本不减反增，陷阱or馅饼?

来源[未分类] 点击[38] 作者[游客] 时间[2017-05-19 00:22:56]

赓续回购股票，股本却不减反增，神秘就在于存在大量购股权，这实际上很可能摊薄小股东的权柄。当投资者在关注企业回购股票之时，还应关注其授出的购股权筹划。

本日咱们来讨论一个值得关注的案例。

近日，中国水务在赓续回购股票，但其股价不仅没有下跌，反而涌现了下跌。事实上，过去十年左右的光阴，中国水务多次回购股票，然则大股东及董事会成员根据购股权筹划，多次行使购股权；这使得中国水务的总股本在多次回购后，不仅没有减少，反而在增加。

2009年—2015年，中国水务授出的购股权超出两亿股，占其总股本的比例达16%。更值得关注的是，大股东及董事会成员的行权价格较当下股价折价近三成。

2017上半财年，中国水务事迹飙升，净利润更是创下历史新高。多家券商研报称，中国水务独特的TOO模式，与其它水务企业相比，有必定的上风；并以为其股价存在低估。但在赓续授出购股权的违景下，中国水务当前较低的市盈率与市净率，或许有其合理性。

 中国水务巨额回购，股本不减反增 

据中国水务关照布告显示，2017年4月19日至5月15日，公司在5.02—5.19港元之间，回购了695.2万股，累计耗资达3569.32万港元。但在此期间，中国水务的股价不仅没有下跌，反而涌现了小幅下跌。下图为面包财经对中国水务股价走势的截图：

事实上，不然则2017年，中国水务在2016年也耗资近1.21亿港元，回购了2661万股股份；2007年至今，中国水务共耗资7.63亿港元，回购了2.89亿股股份。

值得关注的是，中国水务在赓续回购股票的同时，其总股本却在赓续扩大。截至2017年5月15日，中国水务总股本约为15.24亿股，较今年4月19日增加了520万股。

实际上，近十年来，中国水务的总股本一直在扩大。据Wind数据显示，2007年3月尾，中国水务总股本约为11.89亿股，到2017年5月8日，总股本增加到约15.24亿股，增加了超过3.3亿股。

 回购股票违地：中国水务授出巨量购股权 

中国水务之以是在回购股票的同时，其股本赓续增加，与其授出购股权筹划无关。以比来一次根据购股权发行股份为例：据关照布告，2017年5月8日，中国水务根据购股权筹划，以3.5港元/股的价格发行了50万股，与当日收盘价相比折让31.37%。

事实上，据港交所披露，2017年1月18日——3月7日，中国水务的大股东、董事等在3.5港元以及3.6港元买入了750万股股份，同期，中国水务的股价在5港元附近。下图为面包财经根据关照布告对中国水务发行股份数量以及价格的截图：

按照价格揣摸，这几笔买入很可能依据的是2014年授出的购股权。据2014年10月3日关照布告，公司向合资格介入者授出1.345亿股购股权。个中，付与段传良（中国水务董事会主席）7000万股购股权，每一股股份价格为3.6港元，其余已授出的购股权，行使价为每一股3.5港元，购股权有效期为3年。

根据地下信息大致统计：2009年—2015年，中国水务共授出2.565亿股购股权，占其总股本（2017年5月15日）的比例达16.83%。下表为中国水务授出的部分购股权一览表：

中国水务授出的购股权中，其董事会主席段传良取得的购股权最多。2009年到2015年，其取得的购股权高达1.7亿股。据港交所披露，2009年7月10日，段传良持有中国水务股份占比18.56%，但到2017年2月28日，其持股比例已回升到31.06%。

 中国水务简史：主席水利部任职十年，独特运营模式 

中国水务重要从事于市政供水，为工业以及家庭供应自来水的水务企业。其董事会主席段传良现年54岁，卒业于华北水利水电学院农田水利工程业余，曾在中国政府水利部事情十多年。其后下海做生意。

2003年，段传良全资领有的公司以1911.99万港元的价格收购了在港上市的易达兴业电子（中国水务前身）20.81%的股权，其后，陆续注入水务相干资产，并先后更名为中国银龙及中国水务。经由过程收购江西、河北、天津、河南等地的水务企业，中国水务赓续扩展营业疆土。

研究显示：当前水务运营商普遍以建设—运营—移交（BOT）模式运转名目，中国水务则因此转移—领有—运营（TOO）模式营运其水务名目。TOO名目的运营商领有并自力运作无关名目，其实不须要在特许权期结束后转移给政府。安信国内研报则称，中国水务一般经由过程收购或许经由过程与地方政府协作的私有化方式模式，以较高价格收购水务资产。

以中国水务2005年收购万年县大港桥供水公司为例，2005年12月13日，中国水务分别与万年县资产运营投资公司及中冠供水开发有限公司（这两家企业均为国有企业）签订协议，中国水务以390万元的价值收购了资产净值约420万元的大港桥供水公司。

最近几年来，中国水务仍在赓续进行并购。2015年中国水务实现收购自来水以及污水处理运营商金信安水务集团，该公司领有15个供水名目，为中国水务增加日处理量65万吨。2016年4月，中国水务宣告收购江西省另外一家供水运营商，其设计处理能力达到10万吨。经由过程赓续收购，中国水务规模赓续扩大；截至2016年9月尾，中国水务已接驳用户约260万，服务人口超过800万，水管长约13万千米。中国水务称，其是中国最大规模的公众上市供水公司之一。

 剥离吃亏营业，中国水务是否有投资价值？

据财报，2017上半财年（2016年3月尾—2016年9月尾），中国水务总营收为30.2亿港元，同比下跌59.1%。净利润为4.29亿港元，同比下跌49.27%；下图为面包财经根据财报绘制的中国水务各财年总营收与净利润：

事实上，如果去除了中国水务非核心营业（混凝土、房地家当务等），其事迹可能加倍亮眼。2017上半财年，中国水务因持有中国根基举措措施股权，而录得1.08亿港元的投资吃亏。

中国水务在2017上半财年财报中称，其将集合于供水及污水处理等核心营业发展，加快处置包括土地储备等非核心资产，将处置所得的资金用于加快在核心营业上的发展以及并购。据招商证券研报称，中国水务今朝有600多万平方米的土地储备，以守旧的估价原则，其土地储备的价值将超过人平易近币40亿；中国水务筹划在未来2-3年内处置所有土地储备。

当下，中国水务正在剥离其吃亏营业。截至2016年11月尾，中国水务共发售了中国城市根基举措措施算计6.68亿股股份，总价值为5.35亿。

安信证券研报也称，中国政府正鼎力推行PPP模式，而今朝90%的供水资产还由政府控制，未来水务市场将有更多的收购并购机会；管网的进级改造也会拉高水务企业的ROE。

中国水务事迹飙升，商业模式以及剥离非核心营业的行动也得到不少券商的认同。然则，在回购股票的同时，由于数量庞大的购股权存在，行权后股本扩大，这无疑会摊薄其余股东的权柄。这一因素值得投资者高度关注。

本文作者：面包财经

免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资倡议。


本文采集于百度百家，作者整理。

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