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华商韬略原创：昨天，他在15分钟内损失240亿

来源[未分类] 点击[36] 作者[游客] 时间[2017-03-25 19:43:38]

| 本文由华商韬略原创

| 首发于[XXX]：华商韬略（hstl8888）

| 作者：陈光

杨凯，辉山乳业掌门人，2016年，他以260亿身家上岸“胡润百富榜”，位列第66位，不仅是乳制品行业唯一入榜的企业家，也被以为是辽宁省首富。

2017年3月24日，随同一场骇人听闻的狂跌，这些辉煌成为了历史。

【股价狂跌90%】

3月24日正午11点30左右，一直波澜不惊的港股辉山乳业突遭滑坡式狂跌，短短15分钟之内，其股价一度狂跌90%，至0.275港币的历史最低点。

截至停牌前，该股跌幅达85%，股价仅为0.42港币。期间，该股换手达7.79亿股，创下港交所史上最高纪录。按最新财务数据盘算，该公司市盈率为9.1倍，市净率为0.38。

狂跌后，辉山乳业的市值瞬间蒸发约326亿港币，仅余56.6亿港币。

惨剧之下，流言四起。

消息称，狂跌的原由是中国银行审计发现辉山乳业挪用30亿资金，这些钱被董事长杨凯用于投资沈阳房地产，今朝没法收回，审计方还发现辉山乳业的一系列单据涉嫌造假。

其余流言还包括：辉山乳业担任银行存款的副总已经“跑路”；狂跌系董事长杨凯卖出股权而至；中国安然现持有辉山乳业25.48%股份；P2P平台红岭创投也牵扯个中，向辉山乳业投资10亿元……最夸大的消息则称，杨凯此前已经被无关部门“抓捕”。

针对这些流言，中国安然、红岭创投等关联方纷纭出面辟谣，个中，红岭创投董事长周世平透露称：主要原因是辉山乳业债券逾期，影响了二级市场的股价，再加之外资机构刻意做空，才引发断崖式狂跌。

辉山乳业则称公司尚不清楚股价狂跌的原因，将在完成查询后尽快发布关照布告，同时，公司已请求联交所自24日下昼起停息公司的股票交易。

另有消息显示，24日下昼，杨凯对外表示，网络所传消息皆为谣言，关于股价狂跌，他没有任何思想预备，但杨凯并未透露股价狂跌的具体原因。

统统仍停留在揣度阶段，但百亿级资金瞬间蒸发已成定局。杨凯掌握的企业持有辉山乳业73.56%的股份，短短15分钟内，其纸面身家大跌240亿港币。

截至停牌，辉山乳业市值蒸发约326亿港币

按3月23日收盘价盘算，内地资金算计持有的辉山乳业市值折合人平易近币约24亿，而狂跌之后，该部分股份市值仅3.6亿元，内地投资者单日浮亏超过20亿。

【奥秘人】

在中国乳制品行业，杨凯向来是个“奥秘人”，相较在东北众所周知的辉山乳业，其董事长堪称声名不显。

作为上市公司，辉山乳业其实不缺少报道，但杨凯的守业与发财史却从未成文。

公司的地下资料显示：杨凯出生于1957年，是个地隧道道的沈阳人，从事粮食机器、粮食深加工、奶牛养殖及乳制品加工等多项涉田舍当近30年。而辉山乳业的历史最先可以追溯到1951年，其前身辉山畜牧场是昔时苏联援建的中苏友好牧场。

华商韬略（微旌旗灯号hstl8888）梳理的信息显示：辉山此前是沈阳的国有企业，上世纪末国退平易近进的浪潮中，一批国有企业改制或发售，杨凯于期间入主辉山，同时代易主的沈阳地区国企还包括如今大名鼎鼎的雪花啤酒。

从前间，辉山主营下游营业，经由过程养殖奶牛提供原奶发卖，个中大部分销往第三方（如伊利），少部分用于内部生产，其下游的乳制产品主要供应以沈阳为主的辽宁市场。

2001年，辉山第一个古代化乳制品加工厂完工，是当时亚洲颇具规模和先进装备的加工厂之一。公司的经营模式转变为涵盖奶牛饲养、乳品加工和终端发卖，经由过程牧场取奶、就近加工，和物流提供给沈阳地区饮用。

这类由上至下大包大揽的模式在乳制品行业内很是罕有，也终极匆匆成为了辉山集团日后的全家当链模式。

2008年，中国乳制品迸发大规模三聚氰胺事宜，行业大家自危，但辉山乳业却幸免于难。在此以前，该品牌只是“偏守”辽宁的家乡品牌，之后，辉山一跃而起，不仅盘踞沈阳80%、辽宁60%以上的市场份额，稳居东北第一，更大规模进军全国，跻身国际液态奶行业的四强。

2009年，辽宁辉山控股集团正式成立，在杨凯带领下，辉山乳业开创了从饲料栽种，直至售后服务的一条龙模式。

在产品泉源，他们设计“自营牧场”，建立了天下最大的奶牛养殖基地。“当别人把80%的精力和资金用在营销上时，辉山却把80%的精力与资金用在投资大、周期长、奏效慢的养牛奇迹上。正是这样一条看起来异常弯曲的弯路，让辉山乳业异军突起，赢患了花费者的信任与尊重。”一篇文章曾如是说。

在中国业内，原奶产量增长迟缓是个惯有问题。近10年间，中国乳制品花费的成长速率是15%，而原奶产量的增幅不敷10%。为了办理这个问题，杨凯大规模引进澳洲劣种荷斯坦奶牛，2010年，他称集团在这方面的投资已经高达几十亿。

“企业能走多远，品牌能否做成百年迈字号，取决于企业是否能放弃短视、极目远眺。现在中国乳业主要的是做品质，不是做规模。辉山的目标不是盲目做大，而是养好牛，做好奶。辉山乳业将在不远的将来走向五大洲、四大洋！”杨凯如是说。

辉山的全家当链模式曾在业内引发讨论。支持者以为其模式不仅有助于安全把控，更能大幅度拓展盈利空间；否决方则以为重资产的全家当链模式会给企业带来沉重的资金负担，辉山乳业的负债率也是以居高不下。

“国际奶牛下游养殖投资大、危险大，回报周期长，任何一家企业都很难依附自有资金去扩大规模，尤为是万头牧场，只能向银行等金融机构融资，利息支出也随之走高。”乳业专家王丁棉称。

最主要的是，“如果不能在土地和税收方面取得地方政府的支持，全家当链模式根本弗成能存在。”一位业内人士对华商韬略说。

此前的数年光阴里，支持方的言论彷佛更具备说服力。2013年9月，辉山乳业上岸港交所，IPO规模高达13亿美元，跻身环球花费品公司IPO规模的前十。其首日市值贴近亲近400亿港币，位列中国乳业境外上市企业市值前三甲。

是年，辉山已领有近50万亩苜蓿草及辅助饲料栽种基地、50万吨奶牛公用精饲料加工厂、超15万头纯种出口奶牛、60座规模化自营牧场和4座古代化乳品加工生产基地。

这些数字在公司上市后迅速扩大。

2016岁尾，辉山乳业领有牛群规模超过20万头，下游家当链进一步加强；下游方面，液态奶成为公司营收的主力，占比69%。2016年财年，辉山乳业完成营收45.3亿元(人平易近币)。

全家当链为人所诟病的利润率问题在辉山也全无踪影。彭博的数据显示，2016年的12个月里，辉山乳业的总体利润率高达11%，相较之下，伊利和蒙牛分别为8.6%和4.0%。

辉山的“暴利”得益于家当链的最前端——饲料。在奶牛养殖行业中，饲料本钱盘踞60%-70%的比重，苜蓿草是奶牛最主要的草料，能够进步产奶量和蛋白质成份。

国际苜蓿草主要依赖出口，其每一吨价格为400美元左右。而辉山乳业称，公司建设了国际最大的苜蓿草生产基地，其苜蓿草大多由自立栽种。辉山年报显示：公司在2014年收割了14万吨的苜蓿草，一吨本钱仅92美元。

一系列煊赫的数据之下，如无心外，辉山乳业将成为行业的新领军者，期待着财经媒体深度发掘并广泛流传。

但发掘没到，意外先至。而意外的终点，正是辉山乳业引以为傲的优点。

【浑水：这家企业的代价为零】

2016年12月16日和19日，美国着名做空机构浑水（Muddy Waters）两度举枪，目标直指辉山乳业。

浑水公司的创始人Carson Block曾在上海工作，会说中文，公司取名亦源自中国针言“混水摸鱼”。这家公司经由过程揭穿上市公司的虚伪财报和欺诈行为而做空获利。

过去几年里，浑水因数度成功偷袭中概股而声名鹊起，被偷袭的中国公司则通常惨不忍睹：分众传媒股价大跌40%、网秦股价狂跌近50%、嘉汉林业在浑水申报发布当天股价狂跌64%、大连绿诺更是被纳斯达克摘牌。

枪头调向辉山乳业时，浑水用上了比之以往更残忍的评估：这是一家骗子公司，公司的代价为零。

浑水相干申报的主要内容包括：

一、质疑至少自2014年起，公司经由过程虚伪传播鼓吹苜蓿草全部自供来夸大利润率，公司长期从第三方、国外出口大量苜蓿，是以财务存在造假，而苜蓿自力更生一直是辉山财报中的利润基石；

二、质疑辉山的牧场涉嫌资本支出欺诈，浑水估计辉山将牧场的资本开销夸小孩儿平易近币8.93亿至16亿元，其均匀牧场实际支出不仅远低于财报所示，还有牧场处于完整复工的状态，其目的是为了掩饰收入报表中的欺诈行为；

三、质疑大股东杨凯可能挪用公司代价至少人平易近币1.5亿元的资产，而实际金额极有可能更高，最主要的表现是杨凯将一家至少领有4个乳牛牧场的附属公司转向一位未披露的关联方，却没有披露相干信息；

四、以为即便辉山财务没有造假，该公司也处于守约边缘，其杠杆太高；

五、以为辉山传播鼓吹2017年第一季度发卖额因均匀售价增加有所增加纯属造假。

浑水称：公司对辉山乳业的查询拜访前后连续数个月的光阴，查询拜访职员访问了35个牧场，5个生产基地（包括1个中途复工的基地）和2个完整没有建设迹象的生产基地。

此外，查询拜访职员还经由过程无人驾驶飞机进行“侦查”，聘请了3位乳业专家，广泛联系苜蓿草的供应商与辉山的工作职员，终极造成为了申报中的五大概念。

逾万字的申报中，浑水还强调：即便所有质疑都不成立，辉山也处于守约边缘，公司的信贷指标高得恐怖——“咱们对明年辉山不会涌现债务守约没有信心。有显著迹象注解该公司面临伟大财务压力，包括辉山试图采取的融资类型和中止的名目。咱们以为，该公司资产负债表的资产方面被大量夸大，因虚报的利润及现金、高估的生物资产和某些高度可疑的资产账户。”

申报中的数据显示，辉山乳业的银行存款高达153亿元人平易近币，个中近110亿将于2017年9月到期，由于自由现金流量有限，辉山的债务资料呈现很高的短时间守约危险。

在浑水发布申报前，杨凯曾经由过程质押股份的方式，从安然银行处取得24亿元银行存款，还将个中21.41亿元存款的到期日延长一年。其每一股的质押价格约在0.7元左右，远低于当时3元左右的时价。

这部分存款曾被以为是辉山乳业回归A股的资金：2016年4月，公司称扩大规模须要资金支持，希望经由过程回归A股的方式取得融资，因为相比港股，A股领有更好的流动性。

这些信息彷佛从正面印证了浑水“辉山乳业资金链一发千钧”的观念，浑水也据此称：虽然辉山仍具备“真实营业”，但伟大的财务杠杆使得咱们以为，公司股票靠近无代价。

浑水的申报迅速在资本市场引发轩然大波，但短时间内并未给辉山的股价带来严重影响：公司股票在16日上午11时短停息牌，股价报2.75港币，跌幅2.14%。同一天，杨凯增持了近2500万股辉山乳业的股票，又在三天后再次增持2100万股。期间，辉山乳业也出面反驳了浑水的概念。

那之后的3个月里，辉山乳业的股票成交量逐渐萎缩、股价稳固，有评论奚搞称浑水费劲心理写了两篇众多的申报，辉山乳业只回应了一个“哦”。

不过，工作并非没有变化。

【政府出自9000万救急】

“3•24惨案”后，真虚实假的信息连续披露。有消息称，浑水发布申报后，辉山乳业的债权人随即展开行为，期间，其最大债权人中国银行发现公司诸多单据涉嫌造假。

彭博的数据显示：截至2016年12月31日，辉山乳业资产负债率69%，总资产341亿元，总负债217亿元。截至2016年9月，辉山乳业的银行授信余额140.2亿元，个中信用免包管15.5亿元，包管存款103.5亿元，抵押存款21.2亿元。授信金额最大为中国银行，金额33.4亿元，第二为中国工商银行，金额21.1亿元，第三为吉林九台农商行，金额18.3亿元。

股价狂跌的前一天（3月23号），辽宁省政府金融办曾调集相干政府部门、银行机构和辉山乳业召开债权工作会议。辽宁省开发银行、收支口银行、工商银行、农业银行、中国银行、交通银行等23家债权银行分管行长及其余债权机构担任人均有列席。