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山东首富鏖战做空者 500亿市值命运待决

来源[未分类] 点击[35] 作者[游客] 时间[2017-03-29 09:02:02]

遭受做空的辉山乳业半小时内狂跌85%，让国人重新见识了港股的阴险。

此前，山东首富张士平旗下的中国宏桥也接连遭受做空，被指存在财务事迹非常、发电本钱不真实及隐蔽关联方交易等行动；做空机构Emerson Analytics乃至以为其股价不值当下一半，当日中国宏桥股价下跌超过8%。

更值得关注的是，做空申报出台不久，中国宏桥关照布告将提早发布年报并停牌。市值超500亿港元的中国宏桥，会是下一个辉山吗？

 逆势扩张：山东首富创作发明天下最大铝产品制造商 

《福布斯》中国富豪榜显示，2016年张士平家族财富365.2亿，排名第27位，多次染指山东首富。最近几年来，由其掌握的中国宏桥（截至2016年6月尾，张士平经由过程宏桥控股持有中国宏桥81.12%的股份），规模迅速扩大，已成为天下最大的铝企。

据财报，截至2016年6月尾，中国宏桥的铝产品年产能约为588.6万吨，与2015年同期相比，产能增长达29.8%；跃居为天下第一大铝产品制造商。实际上，最近几年来中国宏桥铝产品的产能增速都很迅猛，2014年增速为36.2%，2015年这一数字仍高达28.8%。2016年6月尾其铝产能较2011年相比，增幅高达231.41%。下图为面包财经根据国内铝业协会数据以及中国宏桥财报绘制的产量对照：

产能扩张，使得中国宏桥铝产量迅速进步。2016年上半年，中国宏桥铝产品产量为270.7万吨，同比增长28.4%。中国宏桥铝产品占中国原铝产量的比重已经过2012年的7.74%回升到2015年的13.96%。

实际上，中国原铝产能侧面临过剩压力。中国宏桥铝产量的迅猛增加，可谓逆势扩张。据兴业证券研报，2016年上半年，中国电解铝（原铝）行业企业减产了400万吨电解铝；并以为当前电解铝的供给过剩压力仍很严重。

除中国宏桥外，张士平照样魏桥纺织的创始人。魏桥纺织异样在香港主板上市，是中国最大的棉纺织生产商，也是天下上纺织能力最大的棉纺织企业之一。

 事迹一枝独秀 中国宏桥傲视同侪 

2017年1月初，中国宏桥发布事迹预报称，2016年净利润较上年净利润涌现大幅下跌，预计涨幅在70%——100%。事实上，即便按净利润下跌70%盘算，2016年中国宏桥的净利润也将高达62.03亿。而整体营收规模远大于中国宏桥的中国铝业，2016年净利润为4.02亿，不敷中国宏桥的6.5%。在铝行业严重过剩、毛利率较低的违景下，中国宏桥的事迹可谓是一枝独秀。

以中国宏桥的发卖毛利率为例。据财报，2016年上半年，中国宏桥发卖毛利率为25.70%；较上年同期下跌2.4个百分点。同期中国铝业的发卖毛利率仅为7.90%；南山铝业的发卖毛利率为13.39%。事实上，中国宏桥的发卖毛利率水平连续高于大部分上市铝企。下图为面包财经根据上市公司财报绘制的中国部分铝企发卖毛利率对照（单位：%）：

中国宏桥在财报中称，氧化铝、煤炭等生产材料价格降低及自供电比例提升，使得其铝产品的生产本钱进一步降低，提升了铝产品的毛利率。据关照布告，截至2016年6月尾，中国宏桥电力自给比例达86.07%。

自供电确实是电解铝企业的上风所在。中国铝业在财报中曾称，从电解铝市场来看，受国家抑制过剩产能政策以及环保政策日趋严厉，电力本钱成为决定电解铝企业竞争力的症结因素，自备电厂的电解铝企业具备竞争上风。国泰君安研报也称，电力本钱在电解铝本钱占比中约为30%。

然而，自供电是否真能令中国宏桥取得如斯高的毛利率仍有待视察。2016年中国铝业的自供电占比也达37%，且因直供电原因，其外购电价也涌现了不小的下跌。

 中国宏桥遭受做空 500亿市值命运待决 

中国宏桥远高于同业的毛利率也惹起了市场尤为是做空机构的注意。今年3月初，做空机构Emerson Analytics发布申报称，中国宏桥存在财务事迹非常、发电本钱不真实、漏报81亿氧化铝本钱及隐蔽关联方收购事变等，以为其股价只值3.1港元（2月28日中国宏桥收盘价为7.8港元）。

实际上，早在2016年11月，就有匿名申报做空中国宏桥。随后，中国宏桥列出的澄清关照布告，部分还原了这份做空申报的内容。该申报指控：

一、即便获利甚丰，中国宏桥依然一直没法产生自由现金流，且累计大量债务。

二、中国宏桥最大供应商很可能为未披露关联方。

三、中国宏桥已作出两项大型及未披露关联方交易，总额超过人平易近币100亿，可能用作洗濯虚伪财务利益。

四、中国宏桥有现正被中国政府查询拜访的严重环境问题。

五、中国宏桥的代价因其庞大的债务而被指几乎没有股本代价。

中国宏桥则回应称，运营活动产生了现金流，资本开销较大招致了负自由现金流；重要为建造及添置生产铝及发电的举措措施；并对其它指控逐条反驳。

这份匿名做空申报发布后，中国宏桥的股价并无涌现下滑，乃至随后还涌现大涨。然而，三月份Emerson Analytics的做空申报却对中国宏桥的股价产生了影响，在做空机构Emerson Analytics发布做空申报当日，中国宏桥的股价就曾大跌了8.33%。

中国宏桥随后发布关照布告称将发布详细申报反驳Emerson Analytics的做空申报。

 事迹发布提早 中国宏桥能否自证清白？

反驳申报尚未发出，中国宏桥却“意外”的提早发布事迹。

3月22日，中国宏桥以及魏桥纺织双双发布关照布告称，提早发布事迹并停牌。中国宏桥称，停牌原因是须要更多光阴处理其公司核数师就截至2016岁尾的审核事情提出的问题；此外，其核数师已停息2017年第一季度的审核事情。而魏桥纺织也给出了相似的理由。下图为面包财经对中国宏桥关照布告的截图：

早在2011年，中国宏桥上市时，其核数师德勤就在招股书中称，因审阅范围远少于根据国内核数准则进行的审核范围，以是不会对2009年9月财务资料发布审核看法。

除提早发年报外，中国宏桥还发布关照布告称，与中信信慧订立体谅备忘录，中信信慧将成为其公司股东，将持有公司扩大后，占比不超过10%的股份。

截至3月21日（今朝停牌），中国宏桥股价为7.05港元，市值约为512亿港元。据港交所数据，投资者经由过程沪股通及深港通渠道，购买中国宏桥的持股比例为8.99%，持股市值约为46.02亿港元。而这一渠道重要为内地投资者购买，一旦中国宏桥复牌，其股价走势将间接影响内地投资者的收益。

停牌、提早发年报，引入投资者；这些举动能否击败做空机构还不得而知。当下无数的投资者正翘首期待，中国宏桥守得住500多亿港元的总市值吗？

本文作者：面包财经

免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资倡议。


本文采集于百度百家，作者整理。

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