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阿里一季度超预期增长60%，股价为什么没大涨？

来源[未分类] 点击[42] 作者[游客] 时间[2017-05-21 11:54:19]

【东哥解读电商】中概股周全反弹，年头年月以来阿里巴巴股价已经下跌35%，并且股价立异高，市值两年后再次回到3026亿美元。

第一季度腾讯事迹超出预期，股价大涨，京东股价超出预期，股价大涨。阿里营业收入同比增长60%，异样大幅超出华尔街预期，股价盘前却大跌6.23%，收盘翻红微涨。除咱们看到的利好消息，还有哪些隐忧是让投资人迟疑的。

5月18日，阿里巴巴公布2017财年第4季度（自然年第一季度）财报。本季度，阿里完成收入385.79亿元，同比增长60%，创上市以来最高增速。净利润98.52亿元，同比增加了85%。非美国通用会计准则标准下，净利润104.4亿元，同比下跌38%。自由现金流79.8亿元，下跌82%。

虽然收入大幅增长，然则4.35元的EPS，低于预期4.51元，是招致股价盘前下跌6.23%的主要原因。

►  阿里收入同比增长60%，核心电商收入同比增长47%

一季度阿里收入同比增长60%，核心电商营业收入下跌47%，达到315.7亿元；云营业完成营收21.6亿元（吃亏5.05亿），同比增长103%；数字媒体与文娱收入同比增长234%，完成营收39.3亿元（吃亏25.86亿）；立异及其余营业收入9.2亿元（吃亏18.88亿），同比增长88%。

 ▲ 财报中阿里各营业收入情形

▲ 财报中阿里各新营业吃亏情形

最核心的国际零售营业完成收入258.15亿元，同比增长41%。这主要是由于广告营业的连续增长，本季度广告营业完成收入173.4亿，增长46%。阿里经由过程推举算法的优化，提高了付费点击数和转化率。毫无疑难，在流量变现方面，国际互联网公司无人能企及。

云服务是另外一个收入增长能源。本季度阿里云完成收入21.63亿，同比增长102.9%，连续8个季度完成3位数增幅。付用度户增长70.4%，达到87.4万。用户数增速慢于收入增长，显示客单价正在回升。

由于云服务行业都处在赓续贬价的环境中，是以咱们可以推想推动客单价下跌的因素是用户使用量的提高。云服务已经被证明未来将是一个数千亿的市场，而阿里云具备毋庸置疑引导地位，未来想象空间伟大，也是支撑阿里市值最主要的部分。

  ▲ DonG根据地下财报整顿

数字媒体与文娱在本季度完成39.27亿收入，增长234%。主要的驱动因素是并表了优酷马铃薯和UC阅读器的增值服务。虽然收入增速很快，但这快营业的吃亏也在快速扩大。第一季度这块营业吃亏高达25.86亿，而去年同期吃亏8.38亿。面对腾讯视频和baidu爱奇艺的激烈竞争，阿里在数字媒体与文娱这块营业并无显现出太多的竞争上风。

► 收购东南亚自营B2C电商Lazada贡献大，但也带来了吃亏

本季度，阿里收入下跌的能源来自于国际零售营业、云服务、数字媒体与文娱。国际营业收入增长亮眼，很多人关注到了这与并购Lazada有间接关系，但很多人并没无关注到Lazada是一家类似于京东自营模式的电商（容易提升收入），更不会注意到Lazada带来了吃亏。

国际零售营业大幅增长主要得益于并表了Lazada营业，这推动了整个国际电商板块（零售+批发）达到98.5%的增幅。速卖通的主要营业在俄语区，俄罗斯经济进入衰退期后，阿里国际电商营业在过去一段光阴里增长迟缓。本季度，国际电商板块完成收入39.4亿，收入占比由去年同期的8%回升到10%。

  ▲ DonG根据地下财报整顿

Lazada从自营模式和发卖3C产品起身,并慢慢裁减品类、涉足第三方开放平台营业,还自建物流和支付体系。一个坚定做平台只看好平台模式的阿里，在东南亚市场却收购了一个类似京东模式的Lazada。

根据往年Lazada财报看，从2013财年到2015财年，虽然净收入一起高歌猛进，分别为7550万美元、1.54亿美元、2.75亿美元，但其营业利润连续吃亏，幅度分别为6790万美元、1.5亿美元、3.29亿美元。

Lazada历年运营数据显示，吃亏额比营收都要高得多得多，事实上Lazada除市场份额大之外，在运营效率方面异常差。至少还处于一个高速的投入期阶段。

很多投资同伙看到了国际营业虽然提升了收入，但未注意到Lazada作为自营电商模式，会拖累了阿里总体利润表现。在季报中，阿里2017年3月员工总数为50092，同比增加了12000名员工，主要来自收购的Lazada和优酷马铃薯（2015岁尾收购）

论断是甚么？咱们异常看好阿里巴巴踊跃加速布局国际化，而且在俄语区、东南亚具备当先上风，挑战在于营业扩张没法避免的带来吃亏。具体的说，Lazada属于京东自营模式，以是迅速拉升了阿里电商的国际营业收入。但收购Lazada，连续的投入，异样会拖累阿里的利润表现。

但东哥认为，阿里不管是出于提升收入表现，照样要压制竞争对手京东，更应当让天猫商超自营，提升数十亿美金的收入其实不难，而且还不用像Lazada吃亏那么多。

► GMV同比增长22%，活跃用户同比增长7%

截至3月尾，阿里巴巴中国零售平台年度活跃买家为4.54亿，较去年同期增长3100万，增幅7.3%。移动端月度活跃用户为5.07亿，较2016岁尾增长1400万。2017财年GMV达到3.8万亿，同比增长22%；移动端GMV为3万亿，增速为49%。

从绝对规模来看，阿里巴巴零售营业的数据异常英俊。之以是引发了部分投资人担忧，主要在于阿里今朝收入的73%仍然来自零售营业。而零售营业收入主要来自佣金和广告，前者收入增长靠GMV增长，而后者广告依赖用户增长。以是GMV和用户增速，对阿里巴巴未来零售营业收入增长有异常强的指引。

另外，从竞争角度，中国在线零售竞争趋势，自营模式的京东比阿里巴巴有更强的竞争力。从2016年数据来看，京东正在迅速缩小与阿里巴巴的差距。

  ▲ DonG根据地下财报整顿

7.3%的年度活跃买家增速创下了阿里巴巴自上市以来的新低。无机构剖析师剖析，2017财年阿里22%的GMV增速不然则低于最大竞争对手JD.com，这象征着过去12个月，JD抢了阿里8%的市场份额。

考虑到阿里的数字这里还包括了来自速卖通和Lazada的8300万用户，实际的内生增速多是负值。

增速放缓最主要的原因是用户规模已经到了极限。根据CNNIC的研究申报，截止到2016岁尾，中国网购用户达到了4.67亿，同期阿里巴巴活跃买家的数量为4.43亿，即95%的网购用户都是天猫/淘宝的活跃买家用户。相比之下，京东用户占网购总用户的比例为49%，还有必定的增长空间。

  ▲ DonG根据地下财报、CNNIC数据整顿

2017财年（2016.3-2017.3），阿里巴巴的GMV为3.8万亿，同比增长22%。分拆来看，淘宝贡献了2.2万亿，同比增17.3%，天猫GMV为1.57万亿，同比增长28.8%。京东2016财年（也是2016自然年）的GMV为6582亿，而如果双方用一个口径的话，京东在2016年的GMV为9392亿，天猫约莫只是京东的1.6倍。

如果看季报数据，趋势就加倍显著。阿里2016年第四时度（自然年季报）净增长才400万，同比增速只有9%，而15年的每一个季度净增长都在1500万以上。反观京东的用户指标，2016年Q4净增长2700万，此前Q3净增长了1100万，Q2净增长2000万，Q1净增长2800万。

关于阿里和京东在线零售市场竞争剖析，更多具体剖析可参见去年9月写的《蔡崇信说的对，是时候说清楚阿里巴巴到底比京东大若干了》

►2018年阿里GMV增速下降至10%以内是也许率

阿里巴巴零售营业基数已经很大，以是22%的同比增长已算是不错了。但根据阿里巴巴历年数据，GMV增速应当与用户增速趋于同等，比如说2016财年用户同比增速为21%，而GMV增速为27%，也便是说2017财年同比增速应当低于10%，而不是22%。

  ▲ DonG根据地下财报整顿

用户增速只有7%，但GMV的增速却达到了22%，唯一可以解释的理由是老用户人均花费额显著增长。实际上，咱们发现这个工作是异常难题的。因为新用户花费能力越来越低，来自欠蓬勃的四五线城市和屯子落。而且京东和唯品会的数据也在证实这样的现实挑战。

  ▲ DonG根据地下财报整顿

京东2012年到2016年的数据，用户增速和GMV增速基本保持同等性。京东老用户的人均花费额一直在快速增长，而新用户的花费能力较低，终极拉低了人均花费额。 

  ▲ DonG根据地下财报整顿

由于唯品会从未公布GMV数据，基本都是自营营业，以是，就看营收和用户同比增速关系。2012年到2016年的唯品会的收入和用户增长也是呈现强关联性，基本是保持同等的，并无涌现营收远超用户增速。

以是，不管看阿里自己本身的数据，照样看同业京东和唯品会的数据，都没有方法解释GMV里人均花费增速突然加速，高出用户增速15个百分点。 但东哥想表达的一个概念是，用户增长是后行指标，是判断一个电商未来空间最核心的指标。

不在于讨论这一次GMV和用户间关系问题，而在于解释，未来阿里在新用户增长方面面临很大的压力，不然，核心电商营业收入增长就变成为了无源之水无本之木。

另外，投资人担心，用户增速的大幅放缓，可能会使阿里没法完成到2020年完成6万亿GMV的目标。

► 视作处置收入拉低非GAAP净利润

本季度，阿里净利润98.5亿，同比增长85%，非GAAP净利润104.4亿，同比下跌38%。两者增速不同的原因主要是本季度视作处置收入（ Gain on deemed disposals）较上年同期增加22.7亿，而在非GAAP下，这一收入须要扣除。

另外，便是阿里在阿里云、数字营销和文娱、其它立异营业的吃亏在加大，而核心电商营业外面的国际化部分的吃亏也在加大。以是这拖累了阿里的利润表现。

投资人其实不会看太远，是以会担心阿里继续扩大投资，而这个季度非电商营业数字营销和文娱已经吃亏了26亿人平易近币。虽然，投资人关于云的投入都很认同，但对文娱视频的投入纷纭表示担心，觉得这个营业很难盈利，而且相比于腾讯视频和baidu爱奇艺并无太多上风。

► 阿里未来收入仍然在增长，但面临竞争压力越来越大

阿里电商传统营业仍然保持增长，尤为是国际营业，但其主要是经由过程投资并购方式完成营业的扩张。包括阿里云、阿里数字营销等扩张新营业，能够带来收入的增长，但也带来了运营吃亏。

京东基本即是是做电商零售的，但阿里巴巴不然则一家零售电商平台。由于营业多元化，阿里的营收仍然可以保持一段光阴相对较高的增速，但由于新营业还在造就投入阶段，未来运营利润可能会继续下滑。这是投资人所关心的问题所在。

从市场竞争角度来看，京东和阿里巴巴的规模差距在迅速缩小，正在造成一种此消彼长的关系。这个才是投资人值得关心的工作。

彼得·蒂尔在《从0到1：开启商业与未来的机密》一书中谈到，未来的提高有两种形态，横向和纵向。横向形态指的是把一个已有的事物复制到其余地方去，属于从1到N；而纵向形态则是科技立异，创造一个前所未有的器械，是一种从0到1的变化。阿里巴巴正同时进行着横向复制和纵向立异，但所面临的挑战也是一样的。

阿里继续在突破，须要更多营业立异，那么，必须承受利润缩减，而投资人未必有那个耐心。

作者李成东，东哥投后剖析师赵骐，实习剖析师钟洁颖提供包括资料收集和制表等支持。李成东为前腾讯、京东战略剖析师，电商天使投资人，京腾汇创始人，有不同概念，迎接加微信：lichengdong2016，评论、回复互动！也能够加入东哥的小密圈，提问互动。东哥投后管理招聘1名资深行业记者，一名FA总监，迎接投递简历，报酬从优，加东哥微信，非诚勿扰。

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蔡崇信说的对，是时候说清楚阿里巴巴到底比京东大若干了


本文采集于百度百家，作者整理。

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